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国金证券股份有限公司罗晓婷近期对周大生进行研究并发布了研究报告《1Q23业绩增长良好，黄金高景气延续、电商表现靓丽》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为18.15元。

周大生(002867)

业绩简评

公司4月28日公告22年营收/归母净利润111.18/10.91亿元、同比+21.4%/-10.9%；单Q4营收21.82亿元、同比-18.7%，归母净利润1.6亿元、同比-26.9%。

1Q23营收/归母净利润/扣非净利润41.22/3.65/3.56亿元、同比+49.6%/+26.1%/+26.5%，收入端高增主要系黄金产品高景气延续、线上高增，利润端增速低于收入端主要系黄金产品/加盟占比提升。

经营分析

黄金产品高增、量价齐升，各渠道均增速靓丽；镶嵌产品平稳增长、电商渠道表现亮眼。分品类，1Q23镶嵌类/素金类产品营收2.21/35.01亿元、同比+12.2%/+56.3%。分渠道，1Q23自营线下营收4.89亿元、同比+36.3%，其中镶嵌/黄金产品同比-11.8%/+42.9%；电商营收5.21亿元、同比+85.7%，其中镶嵌/黄金产品同比+96.3%/+124.1%；加盟营收30.72亿元、同比+48.9%，其中镶嵌类/黄金类/品牌使用费同比+6.7%/+54.3%/+41.6%。

受产品结构变化影响、毛利率有所下降。1Q23毛利率同比-2.3PCT至17.9%，预计系低毛利黄金类产品收入占比提升；销售/管理费用率4.5%/0.54%、分别同比-1.2/-0.26PCT；归母净利率8.86%、同比-1.66PCT。

线下持续调整优化、提升拓店质量，线上拓展成效显著。截至22年末，周大生品牌终端门店4616家，其中加盟/自营店4367/249家，新增门店620家、撤减门店506家、净增门店114家。1Q23净增加21家门店，包括加盟门店1家、自营门店20家。继续发力线上，加深用户精细化运营+全域内容种草+打造产品差异化+拓宽直播赛道。

盈利预测、估值与评级

4月订货会反馈良好，拓店加速提质+产品升级助力成长。预计23-25年归母净利润为13.4/15.2/17.0亿元，同比+23%/+14%/+11%，对应23-25年PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭海燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.3亿，根据现价换算的预测PE为13.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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