周大生珠宝周大生珠宝金店钻戒系列黄金吊坠饰新款价格大全

华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣近期对周大生进行研究并发布了研究报告《Q3业绩有所承压，黄金产品表现较好》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为12.9元。

周大生(002867)

事件概述

公司发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营收89.37亿元，同比+38.05%；归母净利润9.31亿元，同比-7.48%；扣非后归母净利为8.70亿元，同比-9.78%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元，比去年同期+124.27%，主要系报告期营业收入规模增长、宝通小贷客户新增需求同比下降以及发放贷款到期收回所致。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收27.54/23.44/38.39亿元，同比+138.15%/+43.57%/+4.19%；分别实现归母净利润2.90/2.95/3.45亿元，同比+23.26%/-21.22%/-12.72%。

分析判断:

收入端：镶嵌产品承压，黄金产品多渠道稳定向上

公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，赋予黄金产品新的销售亮点，着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势，其销售收入在各渠道同比增幅显著。以渠道划分，前三季度，公司自营线下业务收入8.61亿元，同比-6.06%，主要由于公司自营店多数位于一二线城市，强消费人群活动受限，收入受疫情影响较为明显，其中镶嵌产品销售收入9,109.57万元，同比-34.12%，黄金产品销售收入7.41亿元，同比+1.43%；线上业务收入8.94亿元，同比+20.97%，线上渠道保持稳定增长，其中镶嵌产品销售收入7,269.99万元，同比+3.23%，黄金产品销售5.01亿元，同比+23.04%;加盟业务收入70.15亿元，同比+51.08%，主要系加盟门店多数位于三四线及以下城市，收入受疫情影响相对较小，其中镶嵌产品批发销售收入8.09亿元，同比-45.78%，黄金产品批发销售收入55.28亿元，同比+125.03%，；品牌使用费收入为5.17亿元，同比下降3.90%，主要系黄金展销模式推出之后，原来通过指定供应商出货的一部分转移到了通过省区黄金展销模式出货。从门店数量来看，周大生品牌终端门店数量4,573家，其中加盟门店4,339家，自营门店234家,终端门店同比净增加216家，省代模式下加速拓店，助力公司营收增长。

利润端：毛利率受产品结构变化下滑，盈利能力下滑拖累利润

盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率20.33%，同比下滑9.08pct，净利率同比下滑5.13pct至10.39%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比下滑3.14pct至17.91%，净利率同比下滑1.74pct至8.98%。毛利率整体下滑主要是由于黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致。费用方面，2022年前三季度公司费用率为6.40%，同比下滑2.26pct。其中销售费用率为5.70%，同比下滑2.09pct；管理费用率为0.72%，同比下滑0.30pct；财务费用率为-0.12%，同比增加0.16pct，主要由于短期借款利息以及黄金租赁费用增加所致；研发费用率为0.10%，同比下降0.03pct。公司前三季度投资收益同比+49.1%至1,783.46万元,主要系上年同期发生黄金租赁到期归还所形成的投资收益增加所致。

投资建议

公司品牌力领先，随着未来疫情影响逐渐减弱，市场金银珠宝类零售增速有望加速，我们持续看好公司省代模式推进、展销业务推广以及产品结构调整。考虑到短期疫情反复对公司影响的不确定性以及公司业务结构的调整，我们维持公司的营收预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为121.03/148.28/179.19亿元；下调公司的盈利预测，公司2022-2024年归母净利润分别由13.96/15.98/18.11亿元下调至12.07/13.98/16.58亿元；2022-2024年EPS分别由1.27/1.46/1.65元下调至1.10/1.28/1.51元，按照2022年10月28日收盘价11.05元/股，对应PE分别为10.03/8.67/7.31倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

省代模式下门店扩张速度不及预期风险；线上直播渠道进展不及预期风险；终端婚嫁市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.75亿，根据现价换算的预测PE为10.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级26家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为15.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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