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浙商证券股份有限公司马莉近期对周大生进行研究并发布了研究报告《周大生中报业绩快报点评：疫情扰动业绩，终端销售已边际改善》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为13.73元。

周大生(002867)

公司发布中报业绩快报，疫情扰动业绩，Q2净利下滑-21%。

投资要点

珠宝线下业态为主，疫情影响订货会、展店以及加盟商积极性，扰动业绩：

22H1收入50.98亿，同比增长+82.79％，归母净利5.85亿，同比下滑4.07％，扣非归母净利5.61亿，同比下滑3.44％。

22Q2收入23.44亿，同比增长43.57％，归母净利2.95亿，同比下滑21.22%，扣非归母净利2.80亿，同比下滑21.94％。

疫情影响终端门店正常经营，尤其对于一二线：

同店端影响较大，自营（一二线为主）收入2.08亿元，同比下滑31%，公司近年来自营门店新拓店较少，可大致视为一二线可比老店。

加盟开店端亦有影响，上半年整体为开店淡季，商场开业+装修进度延后，叠加加盟商信心受影响，Q2净增21家。

疫情影响订货会正常进行，对毛利贡献较大的镶嵌主要依赖订货会进货：

镶嵌对于公司整体毛利贡献较大，21年加盟镶嵌毛利约5亿，占整体毛利约20%。Q2订货会受多地封控影响未能正常进行，成为业绩下滑的重要影响因素。

注重全渠道发力，快递受影响情况下，电商逆势增长+13%：

线下正常经营受到疫情影响下，公司注重全渠道发力，22Q1/22Q2电商分别实现2.81/3.23亿销售，同比增长90%/13%，考虑到电商毛利率水平较高，在电商带动下，Q2毛利率环比提升4.2pct至24.5%。

黄金景气延续，疫情致婚庆需求延后，6月珠宝社零已呈现强劲复苏：

珠宝社零6月同比增长8.1%，环比5月同比下滑15.5%提升23.6pct。

加大品牌投入和产品升级，短板补齐，优势强化，品牌势能跃升：

21年公司推出LOVE100星座极光钻石《大师》系列，打造“一童二花三生”六大黄金产品线以及非凡金多系列，22年4月官宣全新品牌代言人任嘉伦，并进行4月11日-4月17日9城地标曝光宣传。

黄金自有产品方面，22H1陆续推出“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”等系列化产品，强化品牌优势和差异化。

盈利预测及估值：品牌升级&产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先，渠道持续放量。由于疫情影响较大，略下调盈利预期，预计22/23/24年营收130.44/161.25/199.94亿元，同比增长分别为42.5%/23.6%/24.0%；归母净利润为13.86/17.29/21.08亿元，同比增长为13.2%/24.7%/21.9%，对应PE11.2/9.0/7.4X，目前处在估值底部，维持“买入评级”。

风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.53亿，根据现价换算的预测PE为9.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级23家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.39。

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